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从A股泡沫到期货暴涨:金融市场的正反馈机制

  正反馈是金融市场中重要的确定性来源,存在着巨大的机会与风险。在索罗斯的《金融炼金术》一书中提到的“反身性”其实本质上就是正反馈。索罗斯所描绘的反身性更多的是一种定性分析的描述。但是,我认为完全可以用量化的方式,从定性和定量两个角度分析反身性正反馈。

  如果我们仔细研究各种金融市场的反身性正反馈,可以发现一些共同点。首先,要有一个被打破的平衡;或者外界的冲击,或者各种原本平衡的力量突然发生变化,打破了平衡。其次,要有流动性的大规模变化。最后,也是最重要的是,要有一种自我强化的正反馈机制。

  2014-2015年的A股牛市就是这样一个正反馈过程。股市长期低迷之后,市场的平衡被外界的买盘驱动所打破,配合以央行宽松,流动性充裕,股市加杠杆。股市的上涨吸引了更多资金买入,尤其是杠杆融资买入。杠杆融资买入反过来进一步推高了股价,让使用杠杆的人获得超额收益,进一步强化了正反馈机制。融资余额与股市指数在这个正反馈的循环中互为因果,反复强化。如果计算相关系数,可以发现A股融资余额与指数之间的相关系数超过0.98,为极强相关。当然,相关不等于因果。但极强的相关往往意味着两个变量可能是同一反馈循环的两个不同节点的采样,或者内部机制的高度相似。

  比如2015年A股的走势与1929年道琼斯指数的走势相关系数也曾经超过0.97。这可能就反映了时隔80多年的两个市场在超高融资杠杆情况下的相似内部机制。在强正反馈机制下,决定系统运行状态的参数非常有限,而且系统较少受到外界的影响。这可能就是这种令人惊异的历史相似性的根本原因。